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國內經濟的快速發展拉動了成品油需求，2004 年1～10 月我國原油加工量同比增長14.4%，由于受產能限制同期內國內乙烯產量同比增長僅為2.4%。預期2005 年我國原油加工量為2.98 億噸左右，同比增長9.89%，乙烯產量可以達到733.53 萬噸，同比增長16.27%左右。 􀂄 考慮到行業景氣頂點受多種因素影響，我們認為“以乙烯為龍頭的化工板塊景氣頂點在下半年出現（預期2006～2007 年景氣緩慢下滑，2008 年以后下滑加速），煉油板塊景氣將會一直持續到2006 年中期以后”。 􀂄 我們認為加息對石化行業的影響不大，按照我們假設三次加息之后將會降低石化行業2%的凈利潤；匯率調整對石化行業是負面影響，但實際影響程度將會遠低于我們的靜態模擬結果，尤其是對成品油比重的較高的公司來說影響程度更小；所得稅調整對石油化工行業來說是有利的，但對上海石化和揚子石化可能形成負面影響。根據影響程度及重要性排序為：匯率>所得稅>加息。 􀂄 從國內石化行業與美國主要估值指標來看，國內石化行業估值水平基本和美國市場相當，但在H 股中石油化工行業較美國市場低估20%左右。 􀂄 我們認為中石油發行A 對于石化行業來說估值風險小于資金分流風險。 􀂄 我們對石化行業的投資建議是“增持”，建議增持煉油比重較高的公司，如揚子石化（二次煉油能力提升）和上海石化（一次煉油能力擴建）等。 􀂄 我們關于化工板塊的投資策略是拋棄板塊，精選個股：氮肥板塊建議關注產能擴張的公司，如華魯恒升；純堿板塊建議關注原鹽供應有保障的公司如山東海化、三友化工；氯堿板塊建議關注被低估的公司金路集團。