自10月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)盡顯疲態(tài)。進(jìn)入11月份，這種趨勢(shì)似乎仍在延續(xù)。11月1日收盤，國(guó)際油價(jià)WTI期貨主力合約大跌1.84%;而布倫特原油期貨主力合約更是跳水2.69%。那么11月份油價(jià)還有下跌空間嗎?
從目前影響油價(jià)的多空因素來(lái)看，顯然是空頭占據(jù)主導(dǎo)。從地緣政治角度來(lái)看，根據(jù)俄羅斯和美國(guó)9月14日就處置敘利亞化武問(wèn)題達(dá)成的協(xié)議，敘利亞需在11月1日前摧毀全部化武制造和組裝設(shè)施。禁止化學(xué)武器組織10月31日證實(shí)，敘利亞已經(jīng)按規(guī)定時(shí)間銷毀全部申報(bào)的化學(xué)武器制造及混合設(shè)施。換言之，敘利亞內(nèi)戰(zhàn)仍在持續(xù)，但外部軍事壓力已經(jīng)解除。同時(shí)，伊朗再次回到談判桌前，盡管說(shuō)服西方緩解制裁是個(gè)艱難的過(guò)程，但是伊朗已經(jīng)展示了務(wù)實(shí)和開(kāi)發(fā)態(tài)度。此外，盡管QE在年底前退出的概率較小，對(duì)油價(jià)或有支撐，但是此前反復(fù)退與不退的市場(chǎng)過(guò)度炒作已經(jīng)消化了此利多因素。
在以上利多因素消磨殆盡后，油價(jià)已然重回其自身基本面。我們注意到，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存從9月中旬以來(lái)開(kāi)始連續(xù)增長(zhǎng)，到目前為止達(dá)到3.83億桶，而去年此時(shí)為3.73億桶，增加了1000萬(wàn)桶。同時(shí)，目前庫(kù)存水平也已經(jīng)遠(yuǎn)高出5年平均庫(kù)存水平10%左右。而與之對(duì)應(yīng)的是WTI油價(jià)從9月中旬以來(lái)大幅下跌，到目前為止跌幅達(dá)到13%。究其背后原因，顯然是由于供需不匹配導(dǎo)致庫(kù)存大增進(jìn)而壓制油價(jià)。
從美國(guó)原油產(chǎn)量來(lái)看，今年在去年的基礎(chǔ)上繼續(xù)高歌猛進(jìn)。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，截止10月25日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到785萬(wàn)桶/天，較去年同期的666萬(wàn)桶/天猛增了接近120萬(wàn)桶/天。而美國(guó)原油進(jìn)口量卻受到國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的擠壓持續(xù)下降至745萬(wàn)桶/天，去年同期在800萬(wàn)桶/天之上。預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)原油進(jìn)口下滑態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，對(duì)國(guó)際油價(jià)形成利空壓制。此外，從需求方面來(lái)看，下游煉廠目前仍處在季節(jié)性設(shè)備維護(hù)期當(dāng)中，產(chǎn)能利用率維持在相對(duì)低的85% 左右，而高峰期開(kāi)工率一般在90%之上。從煉廠原油加工量來(lái)看，10月以來(lái)，原油加工量也從高峰時(shí)的1600萬(wàn)桶/日減少至目前的不到1500萬(wàn)桶/日水平。
整體來(lái)看，目前美國(guó)原油供給充裕，而需求略顯不足，庫(kù)存仍有增長(zhǎng)的趨勢(shì)。短期內(nèi)這種趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，從歷史油價(jià)的季節(jié)性趨勢(shì)來(lái)看，10月和 11月是油價(jià)表現(xiàn)較弱的兩個(gè)月份。在天氣未轉(zhuǎn)涼取暖油消費(fèi)還未起來(lái)之前，下游煉廠對(duì)原油的需求變化不大，原油庫(kù)存高企仍將對(duì)11月原油價(jià)格形成壓制。因此，從目前基本面來(lái)看，油價(jià)下方仍有空間。 (南華期貨研究所 袁銘)
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