2月20日，中石化公告稱(chēng)放開(kāi)油品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)板塊，引入社會(huì)和民營(yíng)資本參股。目前，公司已啟動(dòng)成品油銷(xiāo)售端資產(chǎn)的評(píng)估。知情人士向記者透露，銷(xiāo)售公司估價(jià)底線4000億人民幣，現(xiàn)在有意向的買(mǎi)方比較多，公司希望能賣(mài)到1000億美元。值得一提的是，目前中石化的A股總市值不過(guò)6200億左右。
這意味著，一旦改革順利，從市值角度再造一個(gè)中石化有望實(shí)現(xiàn)。而這，必將激發(fā)處于沉睡狀態(tài)的巨量國(guó)資重估潮涌。
上門(mén)提親者眾
中石化拋出混合所有制改革意向一個(gè)月后，董事長(zhǎng)傅成玉在2013年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，首次公開(kāi)了下游業(yè)務(wù)混合制改革的“時(shí)間表”：6月底將完成油品銷(xiāo)售板塊的審計(jì)評(píng)估，公布引資方案，力爭(zhēng)第三季度前完成融資，并優(yōu)先引入戰(zhàn)略投資者。
4月2日，中國(guó)石化再發(fā)公告稱(chēng)，已將所屬油品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)整體移交給全資子公司中國(guó)石化銷(xiāo)售有限公司擁有、管理和控制。
坊間傳言，近期復(fù)星、綠地集團(tuán)以及一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等與中石化有接觸，阿里巴巴、騰訊等公司也有“牽手”消息傳出。
中石化內(nèi)部人士本周告訴記者，“最近過(guò)來(lái)談的企業(yè)確實(shí)比較多，現(xiàn)階段我們不好透露這些企業(yè)的名字，油品銷(xiāo)售審計(jì)評(píng)估、引資方案這些也都沒(méi)有出來(lái)。”
據(jù)了解，油品銷(xiāo)售是中石化盈利最佳的業(yè)務(wù)板塊。截至2013年年底，公司銷(xiāo)售業(yè)務(wù)板塊擁有自營(yíng)加油(氣)站30532座，成品油管線超過(guò)1萬(wàn)公里，儲(chǔ)存設(shè)施的總庫(kù)容約1500萬(wàn)立方米。而據(jù)中石化年報(bào)，2012年成品油營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益427億元，2013年這一數(shù)字為351億元。
此前，銀河證券研報(bào)指出，中石化成品油銷(xiāo)售板塊近年來(lái)的息稅前利潤(rùn)一直維持在400-450億之間，即便按照10倍PE估值，成品油銷(xiāo)售板塊就值4000億的市值規(guī)模。
記者接觸的知情人士更透露，公司希望成品油銷(xiāo)售板塊整體能賣(mài)到1000億美元。
國(guó)資重估潮
中石化對(duì)油品銷(xiāo)售進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，觸碰到了改革的深層次問(wèn)題。中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦對(duì)《金證券》記者直言，對(duì)其他國(guó)企來(lái)說(shuō)，推進(jìn)混合所有制，同樣將成為國(guó)有資產(chǎn)重估的一大機(jī)遇。
按照深交所總經(jīng)理宋麗萍“兩會(huì)”期間給出的數(shù)據(jù)，國(guó)有及國(guó)有控股上市公司數(shù)量達(dá)到1300家，在滬深300指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)81%。依據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，相關(guān)上市公司的市值在A股占比超過(guò)了60%。
但不可否認(rèn)，很多藍(lán)籌股的估值低廉。其資產(chǎn)之所以被低估，部分原因是受制于經(jīng)濟(jì)周期和轉(zhuǎn)型，還有一個(gè)重要原因是缺乏做高資產(chǎn)價(jià)值的機(jī)制。隨著混合所有制的推進(jìn)，政府和企業(yè)有足夠的手段和動(dòng)力來(lái)做高資產(chǎn)，從而形成一輪國(guó)資重估潮。
在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，改變產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不是目的，提升企業(yè)運(yùn)行效率也難以一蹴而就，但通過(guò)各種方法釋放出被壓抑、低估的資產(chǎn)價(jià)值，短時(shí)期內(nèi)見(jiàn)效的可能性很大。
記者了解到，此前A股藍(lán)籌公司對(duì)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通常采取拆分上市的辦法實(shí)現(xiàn)“物有所值”，但幸運(yùn)兒只是少數(shù)。以南方航空(600029)而言，2008年11月公司將媒體與廣告資源等無(wú)形資產(chǎn)18年的使用特許權(quán)，作價(jià)3503.66萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給中國(guó)南航集團(tuán)文化傳媒有限公司
近幾年南航傳媒一直有獨(dú)立上市的風(fēng)聲，2013年年初公司確認(rèn)在A股排隊(duì)上市。按照公司對(duì)外披露的資料，南航傳媒注冊(cè)資本2億元，2010年主業(yè)收入超過(guò)2.5億元，凈利潤(rùn)超8000萬(wàn)元;2011年年底的數(shù)據(jù)則顯示，其主營(yíng)收入超過(guò)3億元。南航集團(tuán)和南方航空分別持股60%和40%。
不過(guò)在IPO通路不暢的情況下，李錦認(rèn)為，國(guó)企通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)投或財(cái)務(wù)投資者，用另一條腿走路，低估資產(chǎn)也可以被有效激活。
最大的贏家
混合所有制的紅利固然誘人，不過(guò)個(gè)中的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。
卓創(chuàng)資訊分析師張斌告訴記者，雖然沖著穩(wěn)定的銷(xiāo)售群體、龐大的體量，業(yè)外資本對(duì)中石化改革反應(yīng)積極，“但中石化油品銷(xiāo)售的增長(zhǎng)空間有多大、能給社會(huì)資本帶來(lái)多大的收益，這些并不樂(lè)觀。”
中石化最新披露的2013年年報(bào)顯示，成品油營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)板塊經(jīng)營(yíng)收益同比下滑近兩成。其中汽油的銷(xiāo)售額為5058億元，同比增長(zhǎng)9.7%;柴油的銷(xiāo)售額同比下滑了2.6%至7083億元。
實(shí)際上，長(zhǎng)期以來(lái)中石化汽柴油每年的銷(xiāo)售增速不過(guò)在6%左右，毛利率為6%左右，利潤(rùn)率只有2%-3%左右。“而根據(jù)我們對(duì)山東一些民營(yíng)加油站的監(jiān)測(cè)情況，它們的毛利率接近10-12%。”張斌稱(chēng)。
這一方面說(shuō)明中石化的油品銷(xiāo)售板塊還有增長(zhǎng)空間，但指望引入資本攪動(dòng)“一池春水”并不現(xiàn)實(shí)。以30%可以出售給社會(huì)資本的股權(quán)比例來(lái)測(cè)算，社會(huì)資本的投入至少在千億以上。這樣的巨大資本需求量意味著，潛在的投資者很可能遠(yuǎn)不止一兩個(gè)，相對(duì)話(huà)語(yǔ)權(quán)可想而知。
此外，由于中石化把控資源，參股資本依然要高度依賴(lài)于中石化，這無(wú)疑給“錢(qián)景”增添了不確定性。
相熟的業(yè)內(nèi)人士更對(duì)記者稱(chēng)，“中石化的這場(chǎng)改革，更多可能體現(xiàn)為一場(chǎng)資本盛宴。最近中石化市值漲了，一旦改革順利，也能緩解上游投資的資本壓力。”
銀河證券亦認(rèn)為，中石化銷(xiāo)售板塊重組引入社會(huì)資本，最大的受益者是中石化本身，而不會(huì)是參股企業(yè)。按照銷(xiāo)售板塊整體4000億市值規(guī)模來(lái)測(cè)算，估計(jì)一次性總損益將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約4元/股左右;如果今年全實(shí)施，那么今年公司的每股業(yè)績(jī)會(huì)接近1.1元。
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