2012年，原油依舊維持整體震蕩格局，走勢與品種的季節性規律密切相關。在需求較為平穩，供應可以隨需求而定的2013年，投資者更應該把握原油價格的季節性規律制定相應的投資策略。
回顧原油維持整體震蕩格局2012年原油依舊維持整體震蕩格局，走勢與品種的季節性規律密切相關。1～3月份承接2011年冬季的需求小旺季，原油需求尚可;推漲油價的主要因素來自歐美對伊朗的制裁，制裁措施直接導致全球原油市場減少了每日140萬桶的供應，且關于美伊沖突的消息不斷，原油價格在3月達到年度高點。3月隨著沙特大幅增產至1000萬桶，即30年的高點，原油價格隨之走弱。到6月底，市場開始炒作駕車高峰季節的需求，事實上美國的油品消費也在8月上旬達到了2000萬桶/日的年度高點。9月原油達到年內第二高點。需求淡季來臨，季節性弱勢以及美國大選的政治因素拉低油價，使原油在10、11月整體維持弱勢，低點曾觸及82美元/桶。12月原油進入窄幅震蕩格局，未來面臨方向突破。
展望2013年，供應端對原油影響最大的莫過于北美地區產量大增，這改變了全球原油市場的整個格局;需求端將逐步向好，美國經濟復蘇，中國經過低谷，需求將成為油價的主要支撐。
展望：供應充足需求平穩
供應：北美產量大增改寫格局
商品漲跌的大勢由其供需面來決定。原油的儲量按地區分，中東占比最大，接近50%;其次是南美、北美。全球原油產量也具有相似的格局，中東占比32%，其次是歐亞大陸、北美。而以國際為主對其原油產量進行排序，前5位依次是沙特、俄羅斯、美國、伊朗和中國。原油市場的供應格局是分析2013年油市供應的基礎和出發點。
北美頁巖油產量大增
美國原油產量正以歷史最快速度上升，因頁巖油生產技術改革或推動2013年原油產量升至20年高位，日產增速已經達到1859年以來共計153 年來的新高。迄今美國的日均原油產量已經升至680萬桶，較去年同期的580萬桶增加100萬桶，同比達17%.產量快速增長主要因水平鉆孔和水力壓裂技術的改善，這些技術是美國在近5年內實行的改革。美國能源部預計2013年北達科他州、蒙大拿州以及得克薩斯州鉆井活動增加將提升美國2013年原油產量至每天700萬桶上方，為1992年來首次。國際能源署預計，隨著頁巖氣革命改寫全球能源版圖，2015年之后美國將超越沙特阿拉伯和俄羅斯，成為全球最大產油國。
在樂觀預測的同時也要看到潛在的不利因素。首先，開發頁巖油的革命性技術“水力壓裂法”，因會對環境造成破壞而可能遭遇政策阻力;其次，頁巖油開發面臨成本壓力。美國頁巖油的生產成本為每桶44美元~68美元，遠高于普通石油每桶約20美元的生產成本。另外，頁巖油生產還面臨運輸瓶頸。
常規供應充足
2012年歐佩克組織的原油產量位于近4年的高點。雖然伊朗遭遇歐美制裁，出口受限，但同期沙特的增產令整個組織的供應依舊維持在高位。臨近年末，由于美國產量增長以及需求低迷，沙特11月降低石油產量至950萬桶/日，低于今年6月份創下的30年最高產量每天1010萬桶的紀錄。2013年歐佩克產量將依舊維持在高位，伊拉克戰后產量逐步上移，沙特即使在1010萬桶/日產量水平也仍有20%的余量去協調需求。美國能源部預計2013年歐佩克組織剩余產能將重新上升至10年均值上方。
非歐佩克國家原油產量大幅增至近6年高點，其中美國頁巖油產量增加貢獻了較大的分量，同時北海地區產量下降。北海地區曾是全球重要的原油生產地，挪威一度是全球前3大出口國，近年來該地產量大幅下滑。據統計，2012年11月，英國、挪威產量同比下降18%.作為最大的非歐佩克生產國，俄羅斯2012年的產量維持穩定，日產維持在1000萬桶左右。2013年我們預計整個非歐佩克國家的產量依舊維持在高位。
地緣政治風險猶存
2012年歐美國家制裁伊朗，全球市場因此減少了約140萬桶/日的供應量，與利比亞去年減少的供應量相當。歐美對伊朗的制裁有這樣三個特點，正是這些特點對油市產生了影響。第一，美國6月底實施的制裁將任何與伊朗中央銀行接觸的經濟實體從美國金融系統排除。僅美國單方面的制裁已經令伊朗減少 35萬桶～40萬桶/日的出口量;第二，歐盟的制裁從7月1日正式生效，禁止所有歐盟國家進口任何伊朗的油品，這部分原油約為60萬桶/日;第三，歐盟禁止該區的保險公司為運送伊朗原油的油輪進行保險。因為歐盟是90%~95%的油輪船隊保險方或者二次保險方，這將令伊朗另外減少40萬桶～50萬桶/日的原油出口。
伊朗需要原油出口帶來的收益，世界需要原油，所以雙方都沒有興趣去摧毀伊朗的原油生產。然而對伊朗核設施的攻擊將加大伊朗發動地區戰事的可能性，并危害當地的原油供應。最壞的舉措莫過于關閉霍爾木茲海峽，該海峽日均運油約1700萬桶，約占全球供應量的20%.這可能是伊朗的最后一招，絕望中的最后一擊，即使是短暫的，仍會對原油供應、原油價格甚至是全球經濟發展帶來巨大的影響。
主要消費國庫存高企
全球市場供應充足，在主要消費國的庫存上也有所反映。經濟合作與發展組織(OECD)國家總庫存自2011年底以來逐步攀升，2012年底已經位居年度高位;同樣現階段OECD原油庫存的可用天數也位于5年均值的上方。
全球最大的原油消費國美國的庫存更是充足。美國的原油庫存因產量大增而位于5年均值上方，并在可預見的未來依舊高于5年均值。美國的成品油庫存高低不等，汽油庫存處于5年均值略高水平，餾分油庫存則低于5年均值;后期若煉廠開工率繼續上移則有助于原油庫存向成品油庫存轉化。
需求：經濟復蘇格局下需求平穩
相對于供應而言，商品市場中的需求一方是對價格更具有決定性的因素。一方面供應的增加或減少更傾向于由需求方而定;另一方面，對于礦產等資源品供應彈性通常低于需求彈性。原油市場更是如此，油價的下跌和上漲莫不與其需求密切相關，需求的背后是各個經濟體的經濟發展狀況。
美國原油需求依季節性規律波動
美國是全球第一大油品消費國，油品消費量占全球總量的1/5多，分析該國的油品消費就顯得最為緊要。我們在以往報告中一再提及和展示的是美國的原油消費結構，71%為交通用油，23%為工業用油，民用及商用占比5%，電力僅1%.所對應的成品油消費中，以汽油比例最大，餾分油次之。
2012年美國的石油需求維持低迷態勢。截止到11月30日，全年日均油品需求總量為1865萬桶，較經濟運行平穩時的2000萬桶~2200 萬桶/日仍有較大差距，并低于2011年1920萬桶的日均需求量。其中汽油需求仍有較強的季節性規律，1月份需求見底，之后開始攀升，8月份達到頂點，這與往年的季節性走勢相一致;2012年汽油消費的谷底創下新低，峰值位于過去6年的低點。2012年餾分油需求也較為平淡，呈現不溫不火的態勢，與 2011年相差無幾。2012年度美國的煉廠開工率均值為87%，高于2011年的85%，煉廠開工率高點躍升至5年新高。危機之后，美國的企業投資恢復較快，個人消費則受制于高企的失業率而停滯不前。過去一年中，消費信心有了長足的改善。企業投資目前相對停滯，不過一旦“財政懸崖”問題得以處理，相信商業投資也可重筑溫和升勢。房地產市場的回穩，是看好美國經濟的最大原因。房市乃復蘇之本，懸系著就業、消費、銀行信心等一系列經濟活動。近月數字顯示，美國房地產已經觸底反彈，估計會吸引更多的資金入市。當然，就業疲軟、銀行脫媒之下，美國的經濟復蘇步伐遠弱過戰后任何一次復蘇，這個格局暫時看不出有改變的跡象。雖然失業率降至近4年低點7.7%，但只是因為許多美國人放棄找工作，減弱了非農就業崗位增幅超出預期的信號意義。美國仍在弱復蘇的框架之下，預計全年國內生產總值(GDP)增長2%.
2008年之后美國的原油消費就出現了結構性下滑。無論是消費旺季的高點還是消費淡季的低點，均低于危機之前。2013年美國經濟復蘇的進程不變，但復蘇依舊是弱復蘇。在這樣的宏觀背景下，筆者預計2013年美國的油品消費基本維持平穩，不會繼續下降，但也很難有較大起色。
中國原油需求平穩
中國作為全球第二大經濟體，已經越來越成為全球商品市場分析中不可忽視的主角。
中國原油消費集中在工業和交通，前者占比大于后者。如果用乙烯產量代表工業需求，汽車銷量代表交通用油，那么這些指標均顯示今年中國需求的低迷。中國的乙烯產量增速較2011年有較大回升，基本平穩。由于一系列的限購措施及市場的提前消化，2012年我國的汽車銷售也比較低迷，但這并不表示汽油需求大幅下降。汽車保有量的絕對值依然使得今年的汽油消費同比增速在8%左右。
2012年1～8月，我國的油品消費基本維持平穩態勢，第四季度需求開始加速。9月以來中國原油加工量明顯回升，11月中國原油加工量已達1017萬桶/天，環比大幅上升73萬桶/天(或8%)，創歷史最高水平。
2012年中國油品需求增長相對乏力，中國油品需求的增長對于非OECD國家需求增長的貢獻下滑至23%，這既反映了經濟轉型，能源間替代導致的結構性因素，同時也體現了2012年中國經濟增長放緩的周期性因素。隨著支持性政策對經濟增長的拉動作用逐漸顯現，2013年中國經濟將延續2012年四季度的回升態勢。所對應的中國油品需求也有望出現進一步回升。
歐洲原油消費降至近4年低點歐債危機陰云不散，對商品的直接影響是需求的下滑。2012年歐洲油品總需求的降幅開始加大，月度需求降至近4年低點。
歐債危機的短期穩定性有所改善，但是2013年爆出新的問題的機會不小。歐洲央行長期再融資計劃(LTRO)將流動性注入各國銀行，再通過銀行購買本國債券穩定住了歐豬國家的債券市場。歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)向希臘發放救援金，緩解了希臘的流動性困局，將危機爆發的時間后移。不過 2013年2～4月，西班牙有大量國債需要續期，其銀行所面臨的儲蓄外流也未停止，西班牙是上半年歐洲的火藥桶。解決歐洲債務危機并未有決定性的勝利，歐洲央行是目前市場平靜的關鍵，相信歐洲央行的量化寬松政策不會有變，必要時更可能隨時加碼。歐洲經濟已經陷入衰退，明年的日子也不會好過，不過財政收縮對增長的負面沖擊，應該小過2012年。
2013年在歐債危機不進一步擴大的前提下，筆者認為歐洲的原油需求將繼續維持低迷態勢。考慮到發達經濟體原油需求主要集中在交通行業，筆者認為歐洲2013年油品需求增長有限，但跌幅不會太大。
供需平衡油價要把握季節性走勢
雖然伊朗的供應因被制裁減少了140萬桶/日，但2012年全球原油市場供應充足。展望2013年，由頁巖油開采引發的北美原油產量大增將繼續，這將改寫原油市場的供應格局;北海地區主要產油國英國、挪威的產量預計仍將繼續下滑，成為支撐Brent油價的主要因素;俄羅斯等國產量維持穩定，整個非歐佩克國家2013年供應將呈增長態勢。伊拉克戰后產量繼續攀升，沙特仍有20%的產量余量，在伊朗核問題不引發軍事沖突的情況下，伊朗問題的原油溢價已經十分有限，2013年歐佩克剩余產能重又上升至10年均值上方，歐佩克組織供應充足。2013年原油供應端成為拖累油價的因素之一。
2013年，筆者認為全球原油需求增長有限。2013年美國經濟繼續弱復蘇，美國的油品消費將基本維持平穩，不會下降，但也很難有較大起色。 2012年中國油品需求增長相對乏力，隨著支持性政策對經濟增長拉動作用的逐漸顯現，2013年中國經濟將延續2012年四季度的回升態勢，所對應的中國油品需求也有望出現進一步回升。2013年在歐債危機不進一步擴大的前提下，筆者認為歐洲的原油需求將繼續維持低迷態勢。日本地震后關閉了大部分核電站，燃油發電需求大幅提升，日本需求的增加抵消了歐洲需求的下滑。綜上，筆者認為2013年全球原油需求將維持小幅攀升態勢。
在供應充足而需求平穩的大背景下，商品價格的波動與其季節性規律緊密相連。剔除掉金融危機期間價格動蕩的走勢，看1983~2007年原油價格的季節性特征，筆者發現每年3～9月是價格上漲的月份，9～11月是價格下跌的月份，12月到第二年的1月也是價格偏強的月份。原油價格的強弱與其需求的季節性規律相關，每年夏季駕車、發電增加了油品消費，每年冬季是取暖用油旺季。在需求較為平穩，供應可以隨需求而定的2013年，投資者更應該把握原油價格的季節性規律制定相應的投資策略。
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