水電行業(yè)在2011年延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但其內(nèi)部分化明顯，龍頭公司長(zhǎng)江電力回落趨勢(shì)與上證綜指一致，而擁有地方小電網(wǎng)的供電類(lèi)公司表現(xiàn)搶眼，如西昌電力、三峽水利等。我們認(rèn)為，小型水電公司表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的原因仍然在于其資產(chǎn)重組預(yù)期。而在上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)背景下，火電行業(yè)弱勢(shì)不改的原因在于小幅電價(jià)上調(diào)對(duì)于火電企業(yè)盈利 改善空間有限，電力行業(yè)的體制頑疾始終得不到解決。
股價(jià)受累業(yè)績(jī)低迷，絕對(duì)價(jià)值被低估。由于火電企業(yè)盈利受制于煤價(jià)，煤價(jià)的波動(dòng)導(dǎo)致火電企業(yè)業(yè)績(jī)徘徊于虧損與盈利之間，市盈率水平已難以反映企業(yè)真實(shí)估值水 平，我們觀察申萬(wàn)火電行業(yè)2000年至2011年6月整體法計(jì)算的月度市凈率的變化情況，目前市凈率水平在1.8倍左右，處于歷史較低位置，大大低于 2.9倍的平均水平。
我們認(rèn)為，即將出臺(tái)的《電力“十二五”規(guī)劃》將對(duì)電力體制改革有所安排，火電行業(yè)整體盈利能力應(yīng)處于回升的起點(diǎn)。另外，從重置成本的角度出發(fā)，火電行業(yè)估值水平下行的空間不大，其開(kāi)始具備投資價(jià)值。
我們認(rèn)為，隨著國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，第二產(chǎn)業(yè)用電增速預(yù)計(jì)還將繼續(xù)回落。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式調(diào)整的環(huán)境下，預(yù)計(jì)下半年重工業(yè)增速仍會(huì)有所下降，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難以改變，電力需求增速將維持高位。
行業(yè)評(píng)級(jí)：增持。高企的煤價(jià)使得火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，雖然政府控制煤價(jià)意愿強(qiáng)烈，但整體而言火電企業(yè)的盈利水平缺乏制度性的保障，即使政府上調(diào)了部分省份上 網(wǎng)電價(jià)，但盈利改善空間有限。同時(shí)，我們也應(yīng)看到，政府加快電力體制改革的意愿強(qiáng)烈，電力行業(yè)景氣度回升較為明確，上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)應(yīng)是經(jīng)常性事件，企業(yè)盈利 回升值得期待，給予電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。我們重點(diǎn)關(guān)注有資產(chǎn)重組預(yù)期的金山股份、內(nèi)蒙華電、京能熱電以及涉足新材料的天富熱電。
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