投資建議：
從短期看，國內(nèi)多晶硅一線產(chǎn)能將分享價格上漲、搶占美企份額的雙重利好，A 股標的特變電工與南玻A 小幅受益;從長期來看，技術工藝與廉價能源已成為多晶硅制造的核心競爭力，特變電工新線競爭優(yōu)勢明顯，未來有望大幅貢獻業(yè)績。我們看好國內(nèi)多晶硅一線企業(yè)的復蘇，繼續(xù)推薦特變電工。
要點：
商務部公布對美韓多晶硅反傾銷初裁結果。商務部公布了對美國與韓國太陽能級多晶硅產(chǎn)品反傾銷初裁公告，自2013 年 7 月24 日起，相關美韓企業(yè)將以保證金的形式繳納臨時反傾銷稅。美國企業(yè)的稅率為53.3%-57%，大部分韓國企業(yè)稅率為12.3%，巨頭OCI 僅為2.4%。
差異化稅率合情合理。2013 年以來，美、韓、德三國多晶硅進口量合計占比超過85%，其中美國占比約33%。2013 年5 月，美國多晶硅進口均價僅為13.2 美元/kg，大幅低于韓國的19.2 美元/kg 與德國的19.9 美元/kg，而在征收差異化的稅率之后，美韓多晶硅進口價格基本相同。韓國與中國在光伏領域并無貿(mào)易糾紛，因此裁定的稅率較低;而美國在2012 年對中國的光伏電池片裁定了較高的“雙反”稅率，因此，中國此次給予高稅率的回擊并不意外。此舉必然對德國方面造成一定壓力，進而敦促德國向歐盟施壓，在中歐價格談判中做出讓步。
國內(nèi)多晶硅一線產(chǎn)能受益。在商務部初裁之后，美國多晶硅進口量將大幅減少，預計僅有一部分以來料加工的形式進入國內(nèi)市場。短期內(nèi)，美國產(chǎn)能在國內(nèi)市場占據(jù)的每月2000 噸左右的份額將出現(xiàn)供給缺口，因此多晶硅價格有望出現(xiàn)反彈。但是考慮到韓國OCI、德國Wacker 以及國內(nèi)保利協(xié)鑫的未開工產(chǎn)能足以彌補該缺口，數(shù)月之后，這三巨頭的產(chǎn)能利用率提升，那么供給缺口將不復存在，因此我們判斷，多晶硅價格反彈空間有限，20-21 美元/kg 基本為上限。國內(nèi)僅有保利協(xié)鑫、特變電工、四川瑞能、大全新能源、南玻等一線產(chǎn)能分享價格上漲、搶占美企份額的雙重利好，其余產(chǎn)能并無復產(chǎn)動力。
產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本壓力不大。若多晶硅價格上漲10%-15%，那么硅片、組件、系統(tǒng)的成本將分別提高4%-6%、2%-3%、1%，中下游成本壓力并不大;而來料加工的方式將有助于進一步減輕該壓力。
風險因素：國內(nèi)多晶硅企業(yè)成本控制不達預期;海外貿(mào)易壁壘;光伏政策不達預期;國內(nèi)分布式項目審批規(guī)模不達預期。
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